La fortaleza del dólar y su impacto en la economía mundial
(27/04/2020) En los últimos meses, hemos visto que el Índice del Dólar de los Estados Unidos (DXY), que sigue el rendimiento del dólar estadounidense frente a una cesta de otras seis divisas, ha alcanzado sus niveles más altos desde 2017. Este último aumento ocurrió al mismo tiempo que la propagación del coronavirus en todo el mundo.
Sin embargo, la subida del dólar ya estaba en marcha antes de que el virus se convirtiera en el principal tema de conversación. Entre febrero y julio de 2018, el DXY saltó más de un 8%. Desde enero de este año, ha aumentado un 3% más, con un incremento de casi el 6% hasta su nivel más alto a finales de marzo. Pero, ¿cuál es la causa de esta fuerza y qué significa esto para la economía mundial?
Ajuste cuantitativo
Entre 2015 y 2018, la Reserva Federal de los Estados Unidos implementó un programa de ajuste cuantitativo para revertir la flexibilización cuantitativa que había causado que su balance se incrementara de 925 mil millones de dólares en 2008 a 4,5 billones de dólares en 2017. En 2017, la Reserva Federal comenzó a reducir sus actividades, o "normalizar", lo que implicaba pagar gradualmente la deuda que había emitido sin emitir nuevos bonos, reduciendo así su balance y la oferta de dinero en el sistema bancario. Ya había empezado a aumentar temporalmente los tipos de interés en 2015 por primera vez desde 2008. Se incrementó una vez más en 2016 y siete veces en los tres años siguientes, elevando la tasa de fondos federales del 0,50% en 2016 al 2,25% a finales de 2018.
El endurecimiento de la Reserva Federal causó una escasez de dólares y una afluencia masiva de capital a los Estados Unidos. Esto ocurrió cuando los inversores de todo el mundo abandonaron su moneda local en favor de un mayor rendimiento y de los mejores resultados del mercado de valores de los Estados Unidos. La tendencia se intensificó con las reformas fiscales del Presidente Trump a finales de 2017, que dieron lugar a la repatriación de dólares por parte de empresas estadounidenses y aumentaron aún más los precios de los activos en el país. También influyeron en él las políticas monetarias laxas y los tipos de interés negativos de Europa y el Japón, que combinaban dinero barato y un crecimiento débil con perspectivas de mayores rendimientos en los Estados Unidos.
Deuda en dólares estadounidenses mantenida en el extranjero
A finales de enero, el Banco de Pagos Internacionales publicó sus indicadores de liquidez global para el período que termina en septiembre de 2019. Demostraron que la deuda en dólares de los Estados Unidos en manos de prestatarios no bancarios había aumentado un 5% interanual hasta un total de 12,1 billones de dólares. De esta cantidad, 3,8 billones de dólares se mantuvieron en los mercados emergentes y las economías en desarrollo. Es importante tener en cuenta que la economía mundial ya se estaba desacelerando mucho antes de que se empezaran a sentir los efectos del coronavirus. Los mercados emergentes se habían visto sacudidos por las consecuencias de la guerra comercial entre los Estados Unidos y China. El Índice de Mercados Emergentes del MSCI mostró un cierto crecimiento para 2019, pero fue lento, ni siquiera se acercó a los picos de 2018.
Entonces lo impensable ocurrió a principios de año, con rumores de una pandemia mundial que se propagaba sólo un poco más rápido que el propio virus. Los mercados se derrumbaron y todo el mundo empezó a vender todo lo que podía para conseguir tantos dólares como fuera posible. En su punto más bajo en marzo, el Índice de Mercados Emergentes del MSCI alcanzó mínimos históricos en 2016, cuando los inversores se apresuraron a retirar capital de estos mercados. La enorme cantidad de deuda pendiente en dólares, la fuga de capitales y la desaceleración mundial que se ha detenido repentinamente significan que no hay suficientes dólares para pagar esta deuda, y mucho menos para pagarla. El problema se agrava a medida que las empresas extranjeras luchan por recaudar fondos para pagar a sus acreedores y proveedores.
El vuelo a la seguridad
Aparte de la deuda pendiente en dólares de los Estados Unidos, la mayor diferencia entre una economía mundial en desaceleración y una con las piernas cortadas es el miedo generalizado que lleva al pánico. La crisis del coronavirus ha provocado la fuga de casi todos los activos que los inversores hubieran querido conservar si todavía estuviéramos en un clima de simple desaceleración del crecimiento. El valor que se mantenía en los mercados mundiales de valores y productos básicos se ha evaporado recientemente al comenzar el vuelo hacia la seguridad.
A finales de febrero, se estimó que se habían perdido 6 billones de dólares de los mercados de valores mundiales en el espacio de seis días. Gran parte de ese valor se ha perdido para siempre, o al menos hasta el siguiente pico del ciclo, pero gran parte de ese valor se está acumulando ahora en efectivo, y gran parte de ese efectivo está en dólares estadounidenses. Como los negocios como de costumbre llegan a su fin y todas las apuestas se cancelan, todo lo que queda es que las empresas y los individuos acumulen todo el efectivo posible para mantenerse a flote hasta que la amenaza se disipe. Todos los proyectos futuros en forma de inversiones se posponen y se retira el capital. La liquidez permanece al margen para asegurar la supervivencia de algunos actores del mercado mientras que permite a otros esperar y recuperar activos para su venta en las profundidades de la crisis.
Los resultados
Además de abaratar las importaciones para los Estados Unidos a costa de unos precios de exportación más altos, la escasez de dólares empeora una situación ya desastrosa. El acaparamiento de dólares agrava aún más su escasez y la caída de los precios de otras monedas y activos. En una economía global en la que el dólar representa casi el 90% de las transacciones de divisas, un dólar fuerte endurece las condiciones financieras, por lo que la Reserva Federal se ha apresurado a abrir líneas de intercambio con otros bancos centrales.
La situación es particularmente preocupante para los mercados emergentes porque, a medida que sus monedas debilitan el costo del servicio de la deuda, incluso los productos básicos que normalmente podrían vender se están derrumbando ante una demanda de equilibrio. Vender a cualquier precio para asegurar el dólar estadounidense sólo aumenta el exceso y hace que los precios de los productos básicos bajen aún más. Recientemente vimos el colapso absoluto del precio del contrato del primer mes del West Texas Intermediate de 18 a 10 dólares, luego a 0 dólares, y finalmente a unos -40 dólares por primera vez. Este es el tipo de trastorno que se esperaría ver en una economía global cerrada que aún necesita un suministro constante de dólares para sobrevivir.
Entonces, ¿qué podemos esperar? Actualmente se acepta ampliamente que estamos al borde de las mayores disminuciones trimestrales del crecimiento mundial desde 2008. La gran pregunta sigue siendo la rapidez con que ciertas partes de la economía mundial pueden volver a cambiar de rumbo, y eso depende en gran medida de la capacidad de los países que ahora están empezando a aflojar sus cerraduras para evitar epidemias secundarias. En lo que respecta al dólar estadounidense, incluso la frenética impresión monetaria de la Reserva Federal parece incapaz de mantener el ritmo de la demanda. Su balance es ahora de más de 6 billones de dólares, lo que ha amortiguado un poco la subida del dólar, pero Goldman Sachs parece creer que el "histórico repunte del dólar no ha terminado del todo", afirmando que espera un nuevo repunte del 3-5% en el índice del dólar ponderado por el comercio, suponiendo que las acciones sigan bajando. En este momento parece probable que se produzcan nuevos descensos. Como hemos visto recientemente en el mercado del petróleo, los efectos dominó de esta crisis de coronavirus sólo están empezando a sentirse, haciendo que la necesidad de mantener los dólares sea aún más apremiante en este momento. Habrá oportunidades por delante, pero por ahora todavía estamos esperando que el polvo se asiente.
