Cómo funciona la creación monetaria
La forma en que funciona la creación de dinero en una economía y el funcionamiento del sistema bancario comercial es en gran medida incomprendido.
En los libros de texto de introducción a la economía, se suele enseñar que un banco comercial recibe el dinero de otras personas (es decir, depósitos) y luego lo presta en forma de préstamos.
En el caso de las instituciones financieras no bancarias, el proceso es más o menos el mismo, es decir, el capital de otras personas se utiliza como garantía para emitir préstamos o realizar inversiones.
En cambio, los bancos comerciales no prestan depósitos ni ningún otro pasivo en sus balances. Los bancos no son intermediarios cuyo modelo de negocio depende de los hábitos de ahorro del público no bancario y no "multiplican" el dinero del banco central para crear nuevos préstamos.
Además, la cantidad de dinero que se crea en una economía viene determinada por la política monetaria del banco central.
Normalmente, esto se hace fijando los tipos de interés (política monetaria primaria). En otras ocasiones, esto se hace mediante la compra de activos o la "flexibilización cuantitativa" (política monetaria secundaria).
Creación de dinero
La capacidad de préstamo legal y económica de los bancos comerciales depende del volumen de negocio asociado a los prestatarios solventes.
En Estados Unidos, los cambios netos en el crédito del Banco de la Reserva desde 1951 han sido determinados por la política monetaria, no por las prácticas de ahorro de los hogares y las empresas. La implicación es que los bancos comerciales podrían seguir prestando aunque el público no bancario dejara de ahorrar por completo.
En la economía moderna, los depósitos bancarios constituyen la base de la mayor parte del dinero. A menudo hay conceptos erróneos sobre cómo se crea este dinero o cómo se obtiene. La principal forma de conseguir dinero es que los bancos comerciales concedan préstamos. Cada vez que un banco crea un préstamo (es decir, presta), crea simultáneamente un depósito correspondiente en la cuenta bancaria del prestatario. Esto crea dinero nuevo.
La enseñanza común es que los bancos aumentan los préstamos y los depósitos de acuerdo con una operación del banco central que suministra reservas a los bancos, lo que luego les permite aumentar sus balances con nuevos préstamos y depósitos que pueden contabilizarse de acuerdo con el coeficiente de reservas vigente que limita el aumento en relación con las reservas suministradas. Esto no es correcto.
La expansión del balance de los bancos comerciales se produce generalmente a través del proceso endógeno en el que los préstamos crean depósitos.
Cuando un banco concede un préstamo a un prestatario, esto representa un débito (nuevo activo) y un crédito (nuevo pasivo) en la cuenta de depósito de la misma entidad.
Desde una perspectiva operativa, este proceso es totalmente independiente de cualquier noción de reservas que pueda exigirse legalmente en relación con la creación de depósitos bancarios. La demanda y la oferta de reservas asociadas a este requisito se producen después de la creación del depósito, no antes.
Los bancos centrales imponen requisitos de reserva e instituyen niveles de reserva como parte de una respuesta operativa automática. Pero, de nuevo, esto ocurre después de que la expansión de los préstamos y depósitos que genera la necesidad ya haya tenido lugar.
La idea del multiplicador monetario intenta afirmar que un banco central tiene un control exógeno directo sobre la expansión bancaria basado en una función de oferta de reservas, pero esto no es cierto.
Los bancos prestan por su cuenta en función de las oportunidades de crédito. Los coeficientes de reserva no son una restricción vinculante.
Las personas, las empresas, los bancos, etc., pueden crear crédito de la nada.
Por ejemplo, si entra en una tienda y compra una camisa con su tarjeta de crédito, ¿de dónde procede ese crédito? Se creó en el momento. Usted (la persona que compra la camiseta) acaba de crear un pasivo en su propio balance, que tendrá que pagar con dinero en algún momento, y recibe la camiseta como un activo.
La entidad que vende la camiseta acaba de crear un activo en forma de crédito, que será pagado por el intermediario financiero al cabo de un determinado número de días.
Esto también aborda las importantes diferencias entre el dinero y el crédito, que suelen utilizarse indistintamente porque ambos son portadores de poder adquisitivo. Pero son fundamentalmente diferentes.
El dinero es con lo que se liquidan los pagos. El crédito es una promesa de pago. El crédito crea deuda. La deuda de una persona es el activo de otra.
El dinero representa las reservas y la moneda. Las reservas son depósitos bancarios. Son activos para los hogares y las empresas. Son pasivos para los bancos comerciales. El dinero es un activo para quienes lo poseen y un pasivo para el banco central. La mayor parte del dinero de una economía está en forma de reservas, o dinero creado por los propios bancos centrales.
Los préstamos crean depósitos (es decir, dinero). Estos son respaldados por las reservas después del hecho, no antes.
Cuando un banco concede un préstamo, como una hipoteca para la compra de una casa, no consuma el proceso entregando al prestatario un fajo de billetes. En su lugar, se abona en su cuenta bancaria un depósito bancario equivalente al importe de la hipoteca. Es entonces cuando se crea dinero nuevo.
Esto contrasta con la típica percepción errónea de que los bancos sólo prestan el dinero que ya existe en su seno. Pero los depósitos bancarios no son simplemente un registro de la cantidad de dinero que el banco debe a sus depositantes. Son un pasivo, no un tipo de activo que se pueda prestar.
Otra idea errónea es que los bancos prestan sus reservas. No pueden prestar sus reservas al público no bancario. Sólo pueden prestar reservas entre bancos. Las reservas también pueden utilizarse entre bancos comerciales para liquidar pagos.
El público no bancario no tiene acceso a las cuentas de reserva del banco central. (Esto se aplica a la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Japón, el Banco de Inglaterra, etc.).
Dicho esto, aunque los bancos comerciales crean dinero prestando, este proceso no es ilimitado. La razón fundamental es que hay un punto en el que prestar ya no es rentable en un sistema bancario competitivo. Muchos prestamistas diferentes compiten por las mismas oportunidades.
La regulación también es una restricción para mantener la salud general del sistema financiero, por ejemplo para limitar el exceso de apalancamiento.
Los hogares y las empresas que reciben el dinero de los nuevos préstamos también pueden "destruir" la oferta monetaria cuando devuelven su deuda (es decir, la deuda es una posición de "dinero corto", que eventualmente debe ser cubierta). El proceso de destrucción de dinero se analiza con más detalle en la siguiente sección.
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Cómo se puede crear y destruir dinero
El acto de prestar crea nuevo dinero. Del mismo modo, el servicio de la deuda destruye dinero cuando se cubre el pagaré.
En el ejemplo de un consumidor que compra una camisa en una tienda con una tarjeta de crédito, se trata de un acto de creación de crédito. El comercio recibe dinero del intermediario financiero (la empresa de tarjetas de crédito), mientras que el consumidor tiene una obligación financiera igual al importe del pago realizado a crédito.
En última instancia, deben cubrir esta responsabilidad, y lo harán pagando finalmente el saldo pendiente. (También tienen la posibilidad de incumplir).
Cada vez que el cliente compra un producto de la tienda a crédito, aumenta el préstamo pendiente en el balance del consumidor y los créditos (una especie de pagaré) en el balance de la tienda.
Si el consumidor paga la tarjeta de crédito, el intermediario (es decir, el banco) reducirá los depósitos en la cuenta del consumidor por el importe total de la factura de la tarjeta de crédito. Esto destruiría efectivamente todo el dinero que se había creado.
Este proceso general en el que los bancos conceden préstamos y los consumidores los devuelven es la forma más importante de creación y destrucción de dinero en una economía.
Pero hay otras formas en las que se produce el proceso de creación y destrucción de dinero.
Cuando el banco central, o más ampliamente el sector bancario, compra o vende activos al público no bancario, se crea o destruye dinero.
Lo mismo ocurre durante el proceso de flexibilización cuantitativa (es decir, la compra de activos por parte del banco central). El banco central y los bancos comerciales compran y mantienen bonos del Estado como parte de su cartera de activos líquidos. Esta cartera puede convertirse en dinero si los depositantes quieren retirar sus depósitos a gran escala.
El dinero también se destruye cuando los bancos emiten deuda a largo plazo y acciones. Los bancos tienen un determinado nivel de capital y deuda a largo plazo en su balance. Lo hacen para controlar el riesgo con fines internos. También tienen que cumplir ciertos requisitos reglamentarios.
Pero también son pasivos no depositados y no pueden negociarse tan fácilmente como los depósitos bancarios.
En consecuencia, estos activos se consideran de menor calidad para los bancos y no se aceptarán como garantía para determinados tipos de emisiones de provisión de capital reglamentario (como las reservas, los bonos del Estado, los valores garantizados por el Estado y otros tipos de capital que podrían considerarse como "activos líquidos de alta calidad").
Cuando los bancos emiten estos títulos de deuda y acciones a más largo plazo, las empresas del sector privado pagan estos títulos con depósitos bancarios.
Esto reduce la cantidad de pasivos de depósito (es decir, dinero) en el balance del sector bancario y aumenta el nivel de los pasivos que no son de depósito.
La naturaleza de la compra y venta de activos y de la emisión de valores con vencimientos más largos puede dar lugar a discrepancias entre la cantidad prestada y la cantidad de depósitos mantenidos si una economía está cerrada (es decir, no está abierta a las transacciones con otros países, ya sea en bienes, servicios o activos financieros).
Dado que la mayoría de los países del mundo son economías abiertas y realizan transacciones transfronterizas con relativa libertad, los depósitos pueden fluir de residentes nacionales a residentes extranjeros.
Para una persona que vive en Estados Unidos, un depósito en dólares estadounidenses puede convertirse en un depósito en una moneda extranjera, por ejemplo en euros o libras esterlinas. Aunque la conversión en otra moneda no destruye técnicamente la moneda, los depósitos extranjeros y en el extranjero no siempre se incluirán en el dinero total amplio de un país.
La política monetaria es la máxima restricción a la creación de dinero
Los bancos centrales modernos tienen el mandato legal de garantizar que la cantidad de dinero y crédito en una economía sea coherente con una inflación baja y estable.
Normalmente, cuando la política monetaria se define por los tipos de interés (concretamente, el interés pagado por las reservas), esto influye en una serie de otros tipos de interés utilizados para los préstamos y otros costes de capital en toda la economía.
Incluso cuando el tipo de interés a corto plazo está en su límite inferior efectivo, la creación de crédito y dinero en una economía puede seguir siendo demasiado baja.
En este caso, el banco central comienza a comprar activos financieros, principalmente bonos soberanos, en un proceso comúnmente denominado "flexibilización cuantitativa" o QE.
La flexibilización cuantitativa pretende aumentar la cantidad de dinero en la economía mediante la compra directa de activos del sector financiero. Inicialmente, el QE aumentará la cantidad de depósitos bancarios en manos de las instituciones del sector privado.
Para reequilibrar sus carteras, es probable que estas entidades compren activos similares. Cuanto más se prolongue este proceso -con el banco central ampliando el tamaño y/o el alcance de su programa de compra de activos-, más se volcarán los inversores en los activos de mayor rendimiento.
Esto reduce aún más los tipos de interés de los préstamos y los costes de capital en toda la economía cuando se hace a una escala suficiente. El precio de estos activos subirá naturalmente, ya que los precios y los rendimientos son inversamente proporcionales.
Esto crea un efecto riqueza tanto directamente como haciendo que los hogares y las empresas sean más solventes porque el precio de las garantías aumenta. Las compras de activos son más eficientes cuando las primas de riesgo y liquidez son elevadas, y los rendimientos marginales se vuelven menos eficientes a medida que estas primas se comprimen.
El subproducto monetario de las compras de activos es la creación de nuevas reservas del banco central. Sin embargo, no son una parte importante del proceso de transmisión de la política monetaria. Estas reservas no pueden "multiplicarse" en más préstamos y depósitos y no son "dinero gratis" que se "distribuye" a los bancos.
El precio de los fondos prestados (además de las comisiones que se cobran) es la última limitación a la creación de crédito y dinero en una economía. Una subida de los tipos de interés reduce la demanda de préstamos, mientras que una bajada de los tipos de interés suele estimular la demanda de préstamos.
Las tres principales limitaciones a la creación de crédito y dinero
1. Los bancos sólo pueden prestar hasta cierto punto
Los bancos deben ser capaces de prestar de forma rentable. Las oportunidades para conceder préstamos rentables son limitadas en un mercado de crédito competitivo.
La concesión de préstamos se ve limitada tanto por los procedimientos internos de gestión de riesgos (diseñados para proteger el negocio, por ejemplo, no prestando demasiado a una entidad o sector concreto) como por factores externos, como las cuestiones de regulación prudencial, cuyo objetivo es proteger el sistema financiero en su conjunto.
2. El comportamiento de los hogares y las empresas también tiene un impacto directo en la creación de dinero
Cuando los hogares y los bancos atienden su deuda, se destruye dinero, como se ha descrito anteriormente.
3. Política monetaria
Los bancos centrales influyen en los tipos de interés de los préstamos en toda la economía y aumentan el valor actual neto de los activos financieros (es decir, su precio). Los tipos de interés más bajos abaratan el capital. Esto anima a los hogares y a las empresas a buscar crédito porque reduce la tasa de interés de referencia necesaria para que sus proyectos y otros negocios sean económicamente viables.
A través de este proceso de modificación de los tipos de interés, el banco central puede garantizar que la creación de crédito y dinero se sitúe en un nivel coherente con su(s) mandato(s) legal(es). Este mandato puede incluir muchos elementos diferentes (por ejemplo, la producción máxima, la estabilidad del dinero), pero generalmente tiene como objetivo niveles bajos y estables de inflación.
Desde la perspectiva del banco
Los bancos generan ingresos al obtener intereses de sus activos, como los préstamos. También tienen costes variables asociados a los pagos de sus pasivos, como los depósitos (por ejemplo, las cuentas de ahorro de los clientes).
Los tipos de interés asociados a los préstamos y pasivos de los bancos dependen del tipo fijado por el banco central de la jurisdicción en la que se encuentran (por ejemplo, la Reserva Federal para los bancos estadounidenses, el Banco de Japón para los bancos japoneses). Esto, en última instancia, limita los préstamos y la creación de dinero.
Los bancos comerciales utilizan el diferencial entre el rendimiento esperado de sus activos y pasivos para cubrir sus costes fijos y generar un beneficio.
Para generar más préstamos, un banco individual suele bajar sus tipos de interés para animar a las empresas y a los hogares a pedir más préstamos.
Si un banco concede una hipoteca, el comprador recibe una casa (activo) y tiene el préstamo como pasivo.
El nuevo dinero que se ha creado y colocado en la cuenta del comprador probablemente también puede transferirse a otro banco, suponiendo que el comprador y el vendedor no tengan cuentas en el mismo banco. (Por supuesto, en un sistema bancario competitivo, los compradores y los vendedores suelen tener cuentas en diferentes instituciones).
) Dado que el banco del comprador transferiría los depósitos al banco del vendedor, esto significa que el banco del comprador tendría menos depósitos que activos.
Esto podría ser un problema para el banco, ya que podría no tener suficientes reservas para hacer frente a todas sus futuras salidas de efectivo. Si un banco financiara todos sus nuevos préstamos de esta manera, podría quedarse sin reservas, o sin el colchón de efectivo que utiliza a efectos de adecuación del capital.
En realidad, otros bancos también están concediendo nuevos préstamos, por lo que el banco del comprador también atraería algunos de estos depósitos creados por otras instituciones. En general, los bancos desean atraer o retener los pasivos que acompañan a la creación de nuevos préstamos.
Esto puede significar el aumento del tipo de interés que ofrecen en las cuentas de ahorro de depósito en efectivo. Cuando atraen nuevos depósitos, esto permite al banco aumentar sus préstamos sin que sus reservas sean demasiado bajas.
Otra posibilidad es que el banco se endeude con otros bancos, o que se endeude temporalmente con otros pasivos. Estos pasivos deben medirse en función de los intereses que el banco espera obtener de los préstamos que crea (que están en función del tipo de interés fijado por el banco central).
Si un banco reduce sus tipos de interés en las hipotecas y atrae a nuevos prestatarios, mientras que al mismo tiempo aumenta los tipos que paga por los depósitos de sus clientes, puede encontrar rápidamente que no es rentable seguir ampliando sus préstamos.
Esta competencia por los préstamos y depósitos y la necesidad de los bancos de obtener beneficios limita la capacidad de la economía de crear crédito y dinero.
Por eso los tipos de interés, y los tipos a corto plazo fijados por un banco central, son tan importantes. Y también por eso es vital que los operadores entiendan este proceso.
La cantidad gastada -y los medios utilizados para gastar, como la cantidad de dinero frente a la cantidad de crédito- dividida por la cantidad es lo que, en última instancia, determina los precios de los bienes, servicios y activos financieros.
Esto repercute en el precio de los bonos, las acciones, los bienes inmuebles, el capital privado y otras clases de activos.
Cómo gestionan los bancos el riesgo de los préstamos
Por supuesto, cuando los bancos conceden préstamos, saben que sus ingresos por intereses no son simplemente una media ponderada del volumen de préstamos y sus respectivos tipos de interés. Hay riesgos asociados a ella.
Riesgo de liquidez
Una forma de mitigar el riesgo es atraer un flujo estable de depósitos que se corresponda con sus nuevos préstamos. Es decir, depósitos que no es probable que se retiren en grandes cantidades. (Algunas personas piensan erróneamente que se trata de los depósitos que prestan, pero, como hemos visto anteriormente, obviamente no es así).
Si los depósitos que tiene un banco son de tal naturaleza que pueden ser retirados rápidamente en un corto período de tiempo, como las cuentas de acceso instantáneo, esto sería una fuente de inestabilidad. Si existiera una estructura de pasivo de este tipo, podría actuar como una restricción adicional a la cantidad que un banco puede prestar.
Los bancos suelen prestar durante períodos de años, por lo que el desajuste de liquidez entre sus activos y pasivos crearía un alto grado de riesgo de liquidez.
Los bancos se protegen contra este riesgo asegurándose de que una parte de sus depósitos sea fija durante un periodo determinado. Esto también significa que pueden tener que pagar más por estos depósitos, ya que los consumidores quieren ser compensados por las molestias de tener sus depósitos inmovilizados durante este periodo.
Cuando los bancos pagan más por los depósitos en efectivo a uno o dos años en comparación con los tipos de las cuentas de ahorro estándar o los rendimientos equivalentes de los bonos del Estado, por ejemplo, esto reduce el diferencial de sus ingresos netos por intereses (es decir, los tipos prestados en comparación con los tipos de los préstamos).
Como estos tipos de depósitos estables son más caros, esto limita en cierta medida la concesión de préstamos. Además, cuando los bancos se protegen contra el riesgo de liquidez emitiendo más deuda a largo plazo, esto puede en realidad destruir dinero cuando las empresas y los hogares les pagan directamente con depósitos.
Los bancos también se protegen contra el riesgo de liquidez manteniendo diversas formas de reservas y dinero, como el efectivo y los activos similares al efectivo, como sus propios bonos soberanos (por ejemplo, las letras del Tesoro estadounidense). En la jerga regulatoria estadounidense, esto se denomina activos líquidos de alta calidad (HQLA), tal y como los define Basilea III, un marco regulatorio voluntario centrado en la adecuación del capital.
Estas reservas de tesorería pueden utilizarse para cubrir posibles salidas o para convertirse fácilmente (y a bajo precio) en otro tipo de activos. Los bancos también pueden comprar tipos de activos, como bonos soberanos, que pueden utilizarse para crear depósitos adicionales.
Riesgo de crédito
Los préstamos también se ven limitados por consideraciones de riesgo crediticio. Es el riesgo asociado a los prestatarios que no devuelven sus préstamos.
Los bancos tienen reservas para protegerse de estas pérdidas. Pero al mismo tiempo, el riesgo de crédito se incluye en el precio del préstamo. Normalmente, esto se traduce en un tipo de interés más elevado.
Cuando un banco concede un préstamo, cobra un tipo de interés que cubre las pérdidas crediticias previstas por el banco.
Cuanto menor sea la solvencia del prestatario (basada principalmente en los coeficientes de ingresos y de endeudamiento), o cuanto mayores sean las pérdidas previstas, mayor será el tipo de interés del préstamo, en igualdad de condiciones.
Cuando los bancos amplían sus préstamos, es probable que las pérdidas esperadas por préstamo aumenten al entrar en oportunidades más arriesgadas. También es probable que sean menos rentables. Y cuando los bancos no pueden prestar de forma tan rentable, la creación de dinero y crédito es más limitada.
Esto, a su vez, es una limitación a la apreciación potencial de los precios de los activos financieros.
Límites de la protección de riesgos
Los bancos no siempre están dispuestos a protegerse adecuadamente contra el riesgo de liquidez y de crédito debido a las propias fuerzas naturales del mercado.
Por eso se utiliza la regulación para gestionar las actividades bancarias. Los marcos de regulación prudencial se utilizan para evitar que los bancos asuman riesgos excesivos al originar nuevos préstamos. Esto suele hacerse estipulando determinados ratios de liquidez y capital y posiciones.
La regulación es también, en general, un freno a la capacidad de la economía para crear dinero y crédito. Por lo tanto, en los mercados financieros, las relajaciones normativas suelen verse recompensadas con una subida de los precios de las acciones. Sin embargo, pueden conducir a un aumento de los riesgos sistémicos.
El mejor marco a largo plazo tratará de equilibrar las fuerzas del mercado al tiempo que garantiza una estabilidad financiera más amplia a través de una autoridad macroprudencial que pueda identificar, supervisar y tomar medidas para mitigar o eliminar los riesgos para la salud del sistema financiero.
Cómo la creación de dinero y crédito se ve limitada por el comportamiento de los hogares y las empresas
Las limitaciones a la creación de dinero y al crédito se deberán a la respuesta de las entidades no bancarias, es decir, los hogares y las empresas.
En otras palabras, ¿cuánto dinero tendrán los hogares y las empresas en relación con otros activos, como las acciones de una empresa, las participaciones, los bienes inmuebles, etc.?
Cuando el dinero se convierte en activos, esto tiene implicaciones en aspectos como la inflación y la evolución futura de los precios de los activos.
Cuando la liquidez sea menor en el futuro -es decir, cuando el efectivo deje de estar disponible- el banco central tendrá que reconocerlo para fomentar una mayor creación de crédito y dinero.
Algunos consumidores y empresas también querrán pagar su deuda antes de tiempo, lo que dejará menos liquidez en la economía para gastar en bienes y servicios (es decir, menos inflación en la economía real, ceteris paribus) y menos para invertir en activos financieros.
La política monetaria como obstáculo
Los bancos centrales pretenden garantizar la estabilidad financiera a través de un mandato que, por lo general, pretende mantener la inflación baja y estable. (O de alguna otra forma, como maximizar la producción en el contexto de la estabilidad de los precios o garantizar la estabilidad de la moneda nacional).
La Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra tienen como objetivo una inflación del 2%. El BCE tiene como objetivo una inflación ligeramente inferior al 2%.
Por lo tanto, la política monetaria se lleva a cabo para lograr este objetivo. Los banqueros centrales suelen creer que si la inflación es demasiado baja durante demasiado tiempo, existe el riesgo de deflación, lo que podría significar que la producción no se maximiza y podría conducir a menores ingresos, menor gasto y más desempleo del necesario.
Por lo tanto, un cierto nivel de presión inflacionista se considera un indicio de que se está generando una demanda adecuada en la economía, pero no hasta el punto de que las presiones sobre los precios sean excesivamente fuertes.
En circunstancias normales, estos y prácticamente todos los demás bancos centrales aplican la política monetaria fijando los tipos de interés a corto plazo dentro de un rango determinado (normalmente 25 puntos básicos). Esto se suele hacer fijando el tipo de interés que se paga por las reservas del banco central en manos de los bancos comerciales.
El banco central puede hacerlo porque tiene el monopolio de la oferta de dinero en una economía. Esta concentración de poder no suele considerarse un problema porque los agentes económicos suelen tener una gran confianza en el sistema.
La gente puede realizar transacciones en monedas alternativas si lo desea, pero cuando existe una confianza generalizada en una moneda como medio de cambio y depósito de riqueza, esto tiende a ocurrir a un nivel muy menor.
El dinero del banco central es el medio por el que los bancos comerciales liquidan sus pagos. El precio fijado a las reservas tiene una influencia significativa en otros tipos de interés de la economía.
Esto se debe a que el tipo que reciben por sus reservas dicta el tipo al que están dispuestos a prestar en condiciones similares en los mercados monetarios (es decir, los préstamos a un día que los bancos comerciales y otras instituciones financieras se prestan entre sí).
La forma en que los bancos centrales utilizan los mercados monetarios para aplicar la política monetaria ha variado en términos de mecanismos -por ejemplo, sistema de corredores, sistema de pisos- ha variado a lo largo del tiempo, y varía según las jurisdicciones.
El tipo de interés fijado por el banco central influye en diversos tipos de interés en toda la economía, como el que se cobra a los prestatarios particulares y el que se ofrece a los ahorradores por sus depósitos. El precio del crédito repercute entonces en la creación de dinero en el conjunto de la economía.
En muchos cursos de economía se enseña que los bancos centrales determinan la cantidad de dinero amplio en una economía y que los bancos centrales varían la cantidad de reservas para fijar este nivel de dinero mediante un "efecto multiplicador del dinero".
Según este punto de vista, el banco central elige la cantidad de reservas y éstas se "multiplican" para representar un aumento de la cantidad de préstamos y depósitos.
Pero, como hemos visto, esta cuenta no refleja con precisión la relación entre la política monetaria y el dinero en una economía.
Algunos libros de texto también describen un concepto espurio llamado "velocidad del dinero". La velocidad del dinero afirma que se puede lograr un mayor PIB con la misma base monetaria si el dinero en una economía (supuestamente) circula más rápido.
Así, si la velocidad del dinero disminuye, algunas personas piensan que el dinero no se gasta tan rápido como antes. Pero la mayor parte del gasto en una economía proviene del crédito (promesas de pago), no del dinero (liquidaciones de pago).
El aumento de la velocidad del dinero corresponde más precisamente a una mayor expansión de la creación de crédito en el sector privado, no a un gasto más rápido de dinero.
Los bancos centrales no suelen elegir un nivel o una cantidad de reservas como objetivo para fijar el tipo de interés a corto plazo.
En su lugar, se centran en fijar el tipo directamente proporcionando reservas (dinero) a los bancos comerciales y pagando un tipo de interés fijo por estas reservas.
La cantidad de reservas y de dinero en circulación, que juntos constituyen la base monetaria (a veces llamada M0), es una función de la demanda de reservas por parte de los bancos. Esta demanda está en función de la necesidad de liquidar los pagos y satisfacer la demanda de dinero de sus clientes.
En general, el banco central puede satisfacer estas demandas.
Las exigencias de reservas -o la idea de que los bancos deben mantener una determinada cantidad de reservas en relación con sus depósitos- no son un aspecto especialmente importante de la política monetaria actual en las economías desarrolladas. Algunos ni siquiera tienen requisitos de reserva.
Creación de crédito y dinero cuando los bancos alcanzan el suelo de los tipos de interés
Cuando los tipos de interés están en el límite inferior efectivo, en algún lugar alrededor del cero por ciento (un poco por encima o un poco por debajo, dependiendo del banco central y de cómo se aplique la política), los bancos comerciales pueden crear demasiado poco crédito y dinero para que sea compatible con el objetivo del banco central.
Cuando el banco central no tiene margen de maniobra, si no encuentra otra forma de estimular el crédito y la creación de dinero, la producción será baja, el desempleo aumentará, la inflación bajará y los precios de los activos caerán.
Una vez que el tipo de interés a corto plazo ha alcanzado su límite inferior, sea cual sea, el banco central suele pasar a comprar activos. Este programa fue aplicado por Estados Unidos durante la Gran Depresión a principios de la década de 1930, y por todas las grandes economías después de la crisis financiera de 2008.
Las compras de activos son especialmente eficaces cuando las primas de los activos son elevadas y pueden reducirse. En la medida de lo posible, se pueden reducir los costes de los préstamos a largo plazo para apoyar la creación de crédito y dinero para estimular la actividad económica.
Sin embargo, hay una importante diferencia en el papel del dinero entre las dos políticas.
En un programa de compra de activos, el banco central crea dinero nuevo para comprar una determinada cantidad de activos financieros, normalmente bonos del Estado. Los vendedores de estos activos (el sector privado) reciben a cambio dinero en efectivo.
Acabarán teniendo más efectivo del que les gustaría en relación con sus otras tenencias y, por tanto, es probable que compren otros activos, como deuda soberana a más largo plazo, deuda corporativa y acciones.
Esto aumenta el valor de estos activos y reduce los costes de obtención de capital en estos mercados. A su vez, esto debería mejorar el gasto en la economía.
En contra de la creencia popular, los programas de compra de activos (a) no dan "dinero gratis" a los bancos y (b) no aumentan los préstamos porque proporcionan nuevas reservas al sistema bancario (una variante de la teoría del multiplicador monetario).
La relación entre el dinero y los programas de compra de activos es diferente de la política de tipos de interés primarios (ajuste de los tipos de interés a corto plazo).
Las compras de activos afectan a la cantidad de dinero en circulación a través de la forma en que el banco central lleva a cabo el proceso, es decir, a través de formas electrónicas de dinero.
Cuando un banco central compra activos, los titulares de estos bonos suelen ser entidades del sector privado, como compañías de seguros y fondos de pensiones.
Como este tipo de empresas no tienen cuentas de reserva en el banco central como los bancos comerciales, la entidad utilizará un banco comercial como intermediario.
Por ejemplo, el banco de la compañía de seguros de vida acreditará en la cuenta de ésta una determinada cantidad de depósitos a cambio de bonos del Estado. El banco central financiará la compra abonando las reservas al banco de la compañía de seguros de vida.
En otras palabras, proporciona un pagaré al banco comercial. El balance del banco comercial se amplía: el banco recibe nuevas reservas correspondientes a los nuevos pasivos correspondientes.
Percepciones erróneas sobre el funcionamiento de la compra de activos
a) Las reservas no son "dinero gratis" para los bancos comerciales
Los programas de compra de activos de los bancos centrales implican e influyen en los balances de los bancos comerciales. Pero el papel principal de los bancos comerciales en el proceso de QE es actuar como intermediarios para facilitar las transacciones.
En el ejemplo anterior, el banco comercial actúa como intermediario para que el banco central compre bonos del Estado a la compañía de seguros de vida. Las reservas adicionales de que dispone el banco comercial son un subproducto de la transacción.
De hecho, los bancos comerciales reciben intereses por estas nuevas reservas. Sin embargo, también van acompañados de un pasivo correspondiente (el depósito de la compañía de seguros), sobre el que el banco tendrá que pagar intereses. En otras palabras, el pagaré del banco central (nuevas reservas) va de la mano del pagaré que va a los depositantes.
El tipo de interés de ambos depende en gran medida del tipo de interés fijado por el banco central. Si el banco busca una fuente de depósitos más estable, el diferencial entre los intereses obtenidos por las reservas podría ser inferior a los intereses pagados por los depósitos, es decir, para animar al público no bancario a mantener sus depósitos en el banco en lugar de invertirlos en bonos del Estado.
b) Las reservas adicionales no se "multiplican" en nuevos préstamos y dinero.
La compra de activos por parte de los bancos centrales se transmite a través de la creación de nuevas formas electrónicas de dinero.
El proceso de transmisión comienza con la creación de depósitos bancarios como activo que sustituye a la deuda pública. El banco comercial obtiene reservas, pero éstas no son importantes para el proceso porque los bancos comerciales no pueden prestar reservas.
Son un pagaré entregado por el banco central a los bancos comerciales, que pueden utilizarlos para prestarse entre sí o para liquidar pagos.
Pero no pueden prestarse a los hogares y a las empresas porque no tienen cuentas de reserva en el banco central. Cuando los bancos generan préstamos, las cantidades de reservas no cambian. Los importes de los préstamos se corresponden con los depósitos correspondientes.
La compra de activos por parte del banco central aumenta el dinero sin requerir directamente un aumento de los préstamos. Se trata simplemente de un sistema que modifica los incentivos reduciendo otros tipos de costes del capital en la economía (los tipos de interés a largo plazo y el coste de emisión de acciones), estimulando así la demanda de préstamos.
Conclusión - Cómo funciona la creación de dinero
Este artículo analiza cómo se produce la creación de crédito y dinero en las economías desarrolladas modernas. La mayor parte del dinero en circulación no lo crea el banco central, sino los propios bancos comerciales (que son miembros del banco central y tienen cuentas de reserva en él).
Una idea errónea muy común, la de que el banco supuestamente utiliza los depósitos para crear préstamos, es en realidad lo contrario. Los bancos comerciales no dependen de las prácticas de ahorro del público no bancario para prestar. En cambio, la cantidad de préstamos depende de la disponibilidad de oportunidades de préstamo rentables. El nuevo dinero que se crea cuando se hacen los préstamos genera depósitos.
El banco central es el que limita en última instancia este proceso a través de la forma en que establece la política monetaria, es decir, fijando los tipos de interés a corto plazo o a través del proceso de compra de activos (cuando los tipos de interés a corto plazo están en su límite inferior efectivo).
Para los traders, es importante entender el proceso de creación de crédito y dinero en una economía. Los precios de los activos financieros son una función de la cantidad total de dinero y crédito que se gasta para comprarlos en relación con la cantidad.
La mayor parte del gasto de una economía procede de la creación de crédito, y la mayor parte de lo que los economistas llaman "velocidad del dinero" es en realidad creación de crédito, que no necesita la circulación de dinero para producirse.
Esto significa que si se puede medir con precisión el dinero y el crédito disponible para los compradores y la cantidad vendida por los vendedores, se podrá obtener una aproximación de cuál debería ser el precio de algo.
(Esto no suele ser un proceso preciso, pero depende de lo que se esté negociando. Cosas como las acciones son menos precisas en términos de lo que valen en comparación con los bonos a corto plazo, por ejemplo).
Normalmente, es más fácil modificar la demanda (dinero y crédito disponible) que la oferta (cantidad vendida) y los bancos centrales tienen mucho poder sobre cómo hacerlo.
Por lo tanto, los traders deben saber cómo funciona el proceso de creación de dinero y crédito y estar al tanto de lo que hacen los bancos centrales.