Desafiar el concepto de eficiencia de los mercados financieros
A) Una teoría de difícil aplicación
En primer lugar, todo pedido realizado en un mercado financiero da lugar a costes de transacción; sin embargo, según la definición de Jensen, esto no impide que se logre un mercado eficiente; por el contrario, cuanto más elevados sean los costes de transacción, más eficientes serán los mercados. También hay algunas bolsas de valores en todo el mundo que requieren un impuesto bursátil.
Pero las condiciones más improbables que deben cumplirse son las relativas a la información. Obviamente, es difícil transmitir información a todos los inversores al mismo tiempo; a pesar de los avances tecnológicos en la comunicación, los retrasos en la obtención de información parecen inevitables. Del mismo modo, la información debe ser comprensible para todos para que pueda ser interpretada de la misma manera por todos los agentes: los inversores profesionales y los inversores aficionados ciertamente no tienen la misma capacidad para comprender acontecimientos de carácter altamente técnico. Sobre todo porque el número de personas que invierten sus ahorros en el mercado de valores sin tener ningún conocimiento financiero básico está aumentando constantemente, su interés en el mercado no es necesariamente regular y, por lo tanto, pueden pasar fácilmente a través de la información. La eficiencia del mercado es sin duda más probable cuando los mercados están compuestos únicamente por inversores sofisticados.
También parece utópico pensar que los inversores con muchos activos (fondos de pensiones, por ejemplo) no utilizan sus simples acciones para hacer una ganancia de capital; ¿por qué no vender sus valores masivamente para que sus precios bajen y comprarlos de inmediato a precios suficientemente bajos?
La racionalidad de los agentes también puede dar lugar a algunas dudas, ya que los inversores no tienen necesariamente un enfoque coherente de la información por varias razones: la necesidad de liquidez, la falta de comprensión, etc.
Por lo tanto, las condiciones necesarias para el buen funcionamiento de los mercados financieros son a menudo difíciles de aplicar en la práctica, tanto en lo que se refiere al comportamiento de los agentes como al proceso de información.
B) Mecanismos que contradicen el principio de eficiencia
Lejos del concepto de eficiencia, existen diversos mecanismos o efectos en los mercados que ponen en tela de juicio el funcionamiento teórico de un mercado.
Este es el fenómeno de la imitación de los agentes económicos. Esto se refleja en el hecho de que un oficial sigue las decisiones de otros oficiales para tomar sus propias decisiones. Para Keynes, la mímica es ante todo un comportamiento racional. Asume que los agentes económicos son ignorantes, que son incapaces de interpretar la información que reciben, por lo que no pueden anticipar el futuro. De esta manera, tendrá toda la ventaja de imitar a otros que, a su vez, necesitan saber. Sin embargo, es imposible saber si realmente lo saben. Este mecanismo cuestiona la atomicidad de los agentes, ya que la acción de un único agente, que sería una referencia para otros, tendría ahora una gran influencia en el mercado. El comportamiento de los agentes depende cada vez menos de los valores económicos reales (sus necesidades, sus recursos) y cada vez más de la evolución del mercado (en particular, de la evolución del precio de una acción).
Otro fallo importante del mercado es la validación inversa. También estamos hablando de expectativas de autorrealización, lo que significa que las expectativas de los agentes económicos sólo pueden hacerse realidad porque piensan que son justas, sean o no realmente justas. Por ejemplo, si la mayoría de los operadores del mercado de divisas creen que el dólar se apreciará en el futuro, de modo que tienen interés en comprarlo hoy y venderlo después, sus operaciones de compra validarán mecánicamente su creencia (el dólar aumentará), sea o no económicamente sólido. Esta es la enseñanza básica de la teoría de las "manchas solares". Había la creencia de que si el sol tenía muchas manchas, entonces las cosechas no serían buenas. Así, cuando los agricultores veían manchas en el sol, en lugar de producir mucho y arriesgarse a sufrir pérdidas, preferían producir menos, lo que se traducía en una disminución del volumen de las cosechas. No hubo un impacto medible de las tareas en los cultivos, pero el resultado está ahí: si hay tareas solares, los cultivos disminuyen.
El impulso de los precios está presente cuando el rendimiento (positivo o negativo) de los últimos meses tiende a continuar durante los meses siguientes, es decir, los precios de los activos se ajustan sólo lentamente a la llegada de nueva información, como si los buenos (malos) resultados de los últimos meses generaran buenas (malas) noticias independientemente de la información proporcionada. Por lo tanto, la reacción a la información no es instantánea, sino que se extiende a lo largo del tiempo, y el uso de información pasada permite obtener una ganancia. Este fenómeno no se debe ciertamente a la lentitud de la información, sino a la confianza de los inversores en valores que ya han demostrado su rendimiento. El impulso de los precios es similar a la noción de efecto de impulso.
La reacción exagerada se caracteriza por un exceso de optimismo (pesimismo), llamado sobreinterpretación, por parte de los inversores sobre las perspectivas de una empresa, lo que resulta en compras de valores que aumentan (disminuyen) hasta que se dan cuenta de que su optimismo (pesimismo) era infundado, por lo que venden (compran). Esto resulta en cambios de precio que no se deben a la nueva información. La sobrerreacción es una variación demasiado fuerte en el precio de un activo financiero que, por lo tanto, debe ser compensada posteriormente, en este sentido se incrementa la volatilidad de los precios.
Un fenómeno relacionado con la sobreinterpretación es la falta de reacción, lo que significa que la información está subestimada. Los inversores reaccionan pero con una intensidad insuficiente en relación con el evento, lo que lleva a un ajuste gradual en los meses siguientes. El inversor que ha reaccionado al instante puede, por lo tanto, aprovechar el aumento gradual de los precios de los activos.
Todas estas tendencias se basan en hechos observados en los mercados financieros y tienden a hacer que el mercado sea menos eficiente porque parece posible beneficiarse de los beneficios jugando con los errores del mercado. Sin embargo, algunos economistas abogan continuamente por la eficiencia del mercado y consideran que estos fenómenos están en consonancia con la eficiencia del mercado.
