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Cómo diseñar una cartera a nivel institucional

cartera a nivel institucional

Diseñar una cartera es un proceso complejo y polifacético que requiere tener en cuenta muchos factores.

Al menos, puede serlo.

Para los inversores pasivos a largo plazo, puede significar realizar aportaciones periódicas a fondos indexados, siendo el principal factor de éxito su tasa de ahorro.

Para un inversor aficionado, significará experimentar, invertir por instinto y utilizar el proceso de segunda opinión para aprender a hacer las cosas de otra manera.

Pero cuando una cartera está bien diseñada, es decir, a nivel institucional, ¿qué aspecto tiene?

Veamos los elementos clave para crear una cartera bien estructurada y eficaz.

Puntos clave que conviene recordar:

  • Definir objetivos claros: objetivos de rentabilidad, tolerancia al riesgo y limitaciones.
  • Tener en cuenta distintos factores: asignación, productos de inversión, mercados y normativa.
  • Gestionar el riesgo midiendo y presupuestando correctamente.
  • Abordar las cuestiones operativas: garantías, liquidez y ejecución de operaciones.
  • Evaluar las necesidades de recursos y talento.
  • Realizar pruebas en profundidad utilizando datos históricos, reales y sintéticos.
  • Perfeccionar la estructura una vez que los fundamentos sean correctos.
    • Garantizar la integración coherente de los distintos componentes. Hoy en día, la mayoría de las carteras institucionales -al menos las de orientación más cuantitativa- incorporan diversas formas de equilibrio con el fin de aumentar la rentabilidad en relación con el riesgo.
  • Reconocer la complejidad y la interconexión de los componentes de la cartera.
  • Comprender las compensaciones y los efectos de segundo/tercer/tercer orden.
  • Ensayar y optimizar antes del despliegue real.
  • En última instancia, juzgar el éxito por los resultados en el mundo real.

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Definir objetivos y limitaciones

El primer paso para diseñar una cartera es definir claramente sus objetivos y limitaciones.

Para ello, hay que responder a una serie de preguntas cruciales:

Objetivo

¿Cuál es el objetivo de la cartera?

¿Es el ahorro para la jubilación, la preservación del patrimonio, el crecimiento agresivo, la generación de ingresos, diseñada para generar ganancias en todos los entornos de mercado/económicos?

Objetivo de rentabilidad

¿Cuál es la rentabilidad necesaria para alcanzar los objetivos de la cartera?

Este objetivo debe expresarse tanto en términos absolutos como, posiblemente, en relación con los índices de referencia.

Un trader podría aspirar a una rentabilidad anualizada del 15% anual (en términos absolutos).

Para otro, puede ser el IPC + 500 puntos básicos (en términos generales, un 5% por encima de la inflación, es decir, indexado a un índice de referencia específico).

Tolerancia al riesgo

¿Qué nivel de riesgo podemos asumir razonablemente para obtener la rentabilidad deseada?

Esto implica evaluar la comodidad psicológica del trader/inversor con la volatilidad, así como su capacidad financiera para soportar pérdidas.

También hay distintas formas de evaluar el riesgo.

Por ejemplo, un trader puede definirlo como volatilidad, mientras que otro puede centrarse más en el riesgo de cola, lo que nos lleva a...

Medición del riesgo

Decida cuáles son las medidas de riesgo adecuadas.

¿Utilizará enfoques basados en la volatilidad, como la desviación estándar y el ratio de Sharpe, o se centrará más en medidas de riesgo de cola, como el valor en riesgo (VaR) o el expected shortfall?

Tamaño de la cartera

El tamaño de la cartera puede afectar a las opciones, las oportunidades de diversificación y el acceso a determinados instrumentos.

Las carteras pequeñas suelen tener un acceso bastante limitado al mercado, mientras que las carteras grandes gestionadas por traders/inversores más sofisticados suelen tener un acceso mucho más amplio.

Límites de Drawdown

Determina el máximo drawdown aceptable.

Se utiliza para fijar los niveles de stop-loss, los tipos de opciones utilizados en una cartera para gestionar el riesgo de pérdida y para gestionar el riesgo global de la cartera.

Restricciones reglamentarias

Tenga en cuenta las restricciones legales o reglamentarias que puedan aplicarse, en particular a los inversores institucionales o de jurisdicciones específicas.

Por ejemplo, los fondos de pensiones, los fondos soberanos, las fundaciones y las dotaciones generalmente tienen poco o ningún apalancamiento.

No es el caso de un fondo de cobertura o una empresa de capital riesgo.

Consideraciones medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG)

Determine si existen restricciones o preferencias en materia de ASG que deban incorporarse al diseño de la cartera.

Impuestos

Los impuestos tienen un impacto significativo en la rentabilidad después de impuestos.

Considere estrategias fiscalmente eficientes, localización de activos y recuperación de pérdidas.

Costes de transacción

Incluyen las comisiones, los spreads entre oferta y demanda y el impacto en el mercado.

Pueden erosionar los rendimientos, sobre todo en estrategias de alta rotación.

Minimizar su impacto es esencial para maximizar la rentabilidad neta y alcanzar los objetivos a largo plazo.

Todos estos factores influyen en la selección de activos, la frecuencia de las transacciones y la estructura general de la cartera.

Asignación de activos y selección de productos

Una vez establecidos los parámetros básicos, el siguiente paso es determinar la asignación de activos y seleccionar los productos de inversión adecuados para cumplir los objetivos de la cartera:

Clases de activos

Decidir la asignación de las clases de activos (por ejemplo, renta variable, renta fija, materias primas) en función de los objetivos de la cartera.

Diversificación geográfica

Considere la posibilidad de exponerse a distintos mercados y zonas geográficas para repartir el riesgo y aprovechar las oportunidades globales.

Exposición a divisas

Considere la posibilidad de cubrir el riesgo de divisas o de utilizarlo como fuente adicional de diversificación o rentabilidad.

Tipos de productos

Elija entre valores individuales, ETF, derivados o inversiones alternativas en función de las necesidades y limitaciones de la cartera.

Rangos de asignación

Defina rangos de asignación mínimos y máximos para cada clase de activos, subestrategia o subcartera*, con el fin de permitir una flexibilidad táctica manteniendo al mismo tiempo la dirección estratégica global.

* Un ejemplo de subcartera sería una subcartera diseñada para obtener mejores resultados cuando el crecimiento descontado y la inflación son inferiores a lo esperado. Esta subcartera representa entonces el 25% del riesgo de la cartera en comparación con las otras tres combinaciones.

Análisis de correlaciones

Examine las correlaciones entre los distintos activos y estrategias para garantizar una diversificación y una gestión del riesgo adecuadas.

Gestión y optimización del riesgo

La gestión eficaz del riesgo es importante para el éxito de una cartera:

Presupuestación del riesgo

Asignación del riesgo entre diferentes operaciones, inversiones y estrategias para lograr el perfil de riesgo global deseado para la cartera.

Métodos de optimización

Utilizar diversas técnicas de optimización (por ejemplo, optimización media-varianza, distorsión y curtosis, modelo Black-Litterman, paridad de riesgo) para encontrar la asignación de cartera más eficiente.

Pruebas de estrés

Someter la cartera a diferentes escenarios de estrés para comprender cómo podría comportarse en condiciones de mercado extremas.

Esto incluye simulaciones personalizadas, pruebas retrospectivas y entornos de datos sintéticos.

Cobertura del riesgo de cola

Considerar la aplicación de estrategias de cobertura del riesgo de cola para protegerse de las fuertes caídas del mercado.

Normas de reequilibrio

Establezca normas sobre cuándo y cómo reequilibrar la cartera para mantener la asignación objetivo y el perfil de riesgo.

Implementación y consideraciones operativas

Los aspectos prácticos de la gestión de carteras también deben planificarse cuidadosamente:

Gestión de garantías

Para las carteras que utilizan derivados o estrategias apalancadas, es esencial una gestión eficaz de las garantías.

Gestión de la liquidez

Asegúrese de que la cartera dispone de liquidez suficiente para hacer frente a posibles reembolsos, necesidades de efectivo, detracciones y cambios en la cartera.

Ejecución de operaciones

Desarrollar una estrategia eficiente de ejecución de operaciones para minimizar los costes de transacción y el impacto en el mercado.

Apalancamiento

Decidir si se utiliza apalancamiento y, en caso afirmativo, en qué medida y de qué forma (por ejemplo, margen, derivados, productos estructurados).

Complejidad operativa

Evalúe el nivel de complejidad de la creación y gestión de la cartera.

Las estrategias más complejas pueden requerir competencias y recursos especializados.

Investigación continua

Determine el nivel de investigación y análisis necesario para mantener y actualizar la estrategia de la cartera.

Backtesting y simulación

Antes de aplicar una estrategia de cartera, es esencial realizar pruebas en profundidad:

Backtesting histórico

Pruebas de la estrategia de cartera utilizando datos históricos a lo largo de distintos periodos, en distintos entornos de mercado y en distintas zonas geográficas.

Datos sintéticos

Generar datos sintéticos para probar el rendimiento de la cartera en escenarios que no se han dado históricamente pero que son teóricamente posibles.

Este tipo de datos es muy útil para las pruebas de resistencia, ya que da una mejor idea de la gama de resultados hipotéticamente posibles.

Simulaciones Monte Carlo

Utilizan modelos probabilísticos para generar una gama de resultados potenciales y evaluar las características de riesgo-rentabilidad de la cartera.

Se trata siempre de distribuciones de resultados, no de certezas.

Análisis de sensibilidad

Examinar el impacto de la modificación de diversos supuestos o parámetros en el rendimiento de la cartera.

Pruebas fuera de muestra

Validar la estrategia utilizando datos que no se utilizaron en el proceso de diseño inicial para evitar un ajuste excesivo.

Ajuste e integración

Una vez establecida la estructura básica, hay que ajustar la cartera:

Integración coherente

Garantizar que todos los elementos de la cartera (flujos de rendimiento, estructuras empresariales, elementos de cobertura) funcionen armoniosamente juntos.

Interdependencias

Reconocer que la modificación de un aspecto de la cartera puede repercutir en otros elementos.

Por ejemplo, si parte de la cartera se expresa como un tipo específico de estructura de opciones en lugar del activo subyacente, ¿cuál es el impacto en el resto de la cartera?

Compromiso

Equilibrio entre diferentes objetivos y limitaciones, que a menudo implica compromisos (por ejemplo, riesgo frente a rentabilidad, liquidez frente a rentabilidad).

Tener en cuenta los efectos de orden superior

Los efectos de orden superior en el diseño de la cartera implican tener en cuenta los impactos en cascada de las decisiones de negociación/inversión:

Transformación del riesgo

La cobertura suele desplazar el riesgo en lugar de eliminarlo.

Por ejemplo, la cobertura delta puede aumentar el riesgo gamma o vega.

Impacto en el mercado

Las grandes operaciones pueden afectar a los precios de los activos, alterando potencialmente las correlaciones o la dinámica de la liquidez.

LTCM se hundió porque no tuvo en cuenta las correlaciones de sus posiciones asociadas a su propia influencia.

Circuitos de retroalimentación

Las acciones de las carteras pueden desencadenar reacciones de otros participantes en el mercado, provocando consecuencias imprevistas.

El uso de ciertas técnicas analíticas en los mercados que llegan a ser ampliamente adoptadas puede alterar el curso de los datos financieros futuros.

Efectos sistémicos

La adopción generalizada de estrategias similares puede provocar una sobrecarga de las operaciones o amplificar los movimientos del mercado.

Reacciones reguladoras

Las decisiones financieras adoptadas por grandes operadores pueden dar lugar a cambios normativos.

Iteración

Prepárese para pasar por múltiples iteraciones, refinamientos y pruebas antes de llegar al diseño final de la cartera para su despliegue.

Seguimiento y adaptación continuos

El diseño de la cartera no es un hecho aislado, sino un proceso continuo:

Seguimiento de los resultados

Medir periódicamente el rendimiento de la cartera con respecto a sus objetivos y puntos de referencia.

Supervisión del riesgo

Supervisar los parámetros de riesgo para garantizar que se mantienen dentro de los límites aceptables.

Cambios en el mercado

Permanecer atento a los cambios del mercado, las correlaciones u otros factores que puedan requerir ajustes de la cartera.

Evolución de la estrategia

Estar preparado para hacer evolucionar la estrategia a lo largo del tiempo en respuesta a los cambios en la dinámica del mercado, los objetivos, la aparición de nuevas oportunidades y/o sobre la base de nuevas investigaciones o aprendizajes.

Equilibrar explotación y exploración

Decidir cuándo seguir con estrategias probadas y cuándo explorar nuevas ideas o enfoques.

Talento y recursos

El elemento humano es importante a la hora de diseñar y gestionar las carteras:

Competencias necesarias

Evalúe el nivel de conocimientos necesarios para gestionar eficazmente la cartera.

Las estrategias más activas o complejas suelen requerir mayores niveles de conocimientos o tipos específicos de conocimientos.

Estructura del equipo

Determine la estructura óptima del equipo y las funciones necesarias para aplicar y gestionar la estrategia de cartera.

Infraestructura tecnológica

Asegúrese de que se dispone de las herramientas y sistemas tecnológicos necesarios para apoyar la gestión de la cartera, el análisis de riesgos y la elaboración de informes.

Formación continua

Formación continua para mantener las competencias del equipo al día de la evolución de la dinámica del mercado y de las técnicas de negociación e inversión.

En general

Los enfoques más tácticos y activos requerirán más competencias y recursos humanos que los enfoques más estratégicos y pasivos.

Consideraciones reglamentarias y de cumplimiento

Es esencial seguir cumpliendo la normativa vigente:

Marco normativo

Comprender y cumplir toda la normativa aplicable a las actividades de cartera.

Esto variará en función del tipo de operador o inversor.

Requisitos de información

Establezca sistemas para cumplir los requisitos reglamentarios de información.

Información sobre riesgos

Informar adecuadamente a los inversores o partes interesadas de los riesgos existentes.

Comunicación e informes

La comunicación efectiva con las partes interesadas es importante:

Marco de información

Desarrollar un marco de información exhaustivo que proporcione información clara sobre el rendimiento de la cartera, los riesgos y el cumplimiento de los objetivos.

Algunos ejemplos son:

  • Rentabilidad mensual
  • Rentabilidad anualizada
  • Ratio de Sharpe
  • Ratio Sortino
  • Beta
  • Alfa
  • Reducción máxima
  • Valor en riesgo (VaR)
  • Desviación típica
  • Asignación de cartera

Educación de las partes interesadas

Informe a las partes interesadas sobre la estrategia de cartera, sus resultados potenciales y sus posibles limitaciones.

Pero no revele información privada.

Transparencia

Mantenga la transparencia sobre las actividades de la cartera, especialmente durante los periodos de bajo rendimiento o tensión del mercado.

Conclusión

Diseñar una cartera es un proceso complejo que requiere un profundo conocimiento de las finanzas, la economía y la gestión de riesgos, combinado con habilidades prácticas de implementación.

Implica equilibrar muchos factores y hacer concesiones entre objetivos contrapuestos.

Es un proceso iterativo y continuo, que requiere una supervisión y adaptación constantes a la evolución de los mercados y las necesidades de las partes interesadas.

En última instancia, el éxito del diseño de una cartera se mide por sus resultados en el mundo real.

La planificación y el análisis minuciosos son importantes, pero la verdadera prueba llega cuando la cartera se aplica y se enfrenta al mundo real.

Una cartera bien diseñada debe ser lo suficientemente robusta como para resistir diferentes entornos de mercado sin dejar de alcanzar sus objetivos.

La complejidad y amplitud de conocimientos necesarios para diseñar una cartera eficaz subraya el valor de la gestión profesional de las inversiones.

Sin embargo, incluso para los inversores particulares, la comprensión de estos principios puede conducir a decisiones más informadas y a una mejor alineación de las estrategias de negociación o inversión con los objetivos financieros personales.

Comprender estos principios también es útil para quienes piensan que el trading es dinero fácil. No es fácil y hay que tratar con muchas personas e instituciones sofisticadas que intervienen en los mercados.

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