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Estrategias de inversión basadas en la volatilidad

Estrategias de inversión basadas en la volatilidad

Las estrategias de inversión basadas en la volatilidad son enfoques más sofisticados que ajustan el tamaño de las posiciones en función de la volatilidad subyacente de los activos o de los flujos de rentabilidad.

Estos métodos intentan optimizar los rendimientos ajustados al riesgo, bien dimensionando las posiciones en función de los niveles de riesgo, bien modificando dinámicamente la exposición en respuesta a las cambiantes condiciones del mercado.

Los operadores que utilizan estas estrategias reconocen que la volatilidad no es sólo una medida del riesgo, sino también una métrica para el dimensionamiento de las posiciones y la gestión del riesgo.

Puntos clave que conviene recordar:

  • Dimensionamiento dinámico de las posiciones
    • Ajuste el tamaño de las operaciones en función de la volatilidad del mercado para mantener una exposición al riesgo coherente.
  • Normalización de la volatilidad
    • Normalice los rendimientos de los activos dividiéndolos por la volatilidad (ajustados al riesgo, los rendimientos son relativamente similares).
    • Esto permite una comparación y asignación justas entre instrumentos de alta y baja volatilidad.
  • Conocimiento de los regímenes
    • Reconocer los distintos regímenes de volatilidad del mercado.
    • Adaptar las estrategias a los periodos de volatilidad alta o baja para optimizar el rendimiento y la gestión del riesgo.
  • Captación de la prima de riesgo
    • Explotar el diferencial entre la volatilidad implícita y la volatilidad realizada.
    • La suscripción de opciones y la cobertura delta pueden beneficiarse potencialmente de una volatilidad implícita sobrevalorada.
  • En el artículo se ofrece un ejemplo de cartera.

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La importancia de la volatilidad en el trading

La volatilidad crea oportunidades de beneficios y plantea riesgos de pérdidas.

Comprender y explotar la volatilidad puede ser una estrategia viable para cualquier operador serio.

Tener en cuenta la volatilidad puede ayudar a los operadores a mejorar potencialmente los beneficios y, al mismo tiempo, gestionar mejor el riesgo de pérdidas.

Conceptos fundamentales

Definición de volatilidad

La volatilidad mide la dispersión de los rendimientos de un determinado valor o índice de mercado.

Cuantifica el grado de variación en el tiempo de una serie de precios de mercado.

Una volatilidad elevada indica fluctuaciones rápidas y grandes de los precios, mientras que una volatilidad baja indica precios más estables.

Cabe señalar que la volatilidad se aplica generalmente a los mercados líquidos.

Dado que los mercados ilíquidos no se valoran regularmente a precios de mercado, existen otras medidas de cuantificación del riesgo para estos mercados (por ejemplo, riesgo operativo, riesgo de crédito, riesgo de liquidez).

Tipos de medidas de volatilidad

Existen varias medidas de volatilidad, cada una con sus propias ventajas y aplicaciones:

  • Volatilidad histórica - Calculada a partir de datos de precios pasados.
  • Volatilidad implícita - Derivada de los precios de las opciones, refleja las expectativas del mercado sobre la volatilidad futura.
  • Volatilidad realizada - Volatilidad real observada durante un periodo determinado.
  • Volatilidad condicional - Estimada mediante modelos como GARCH, que tienen en cuenta las agrupaciones de volatilidad.
  • Riesgo de cola - No necesariamente volatilidad, sino un tipo de riesgo relacionado con la magnitud de las posibles pérdidas.

La relación entre volatilidad y riesgo

Aunque la volatilidad y el riesgo están relacionados, no son sinónimos.

La volatilidad puede crear oportunidades para los operadores expertos.

Sin embargo, también aumenta la posibilidad de sufrir grandes pérdidas.

La clave está en utilizar la volatilidad como marco para calibrar el tamaño de las posiciones y gestionar el riesgo global de la cartera.

Fundamentos de las apuestas de volatilidad

El Criterio de Kelly

El Criterio de Kelly es un marco popular en muchas estrategias de apuestas de volatilidad.

Sugiere que el tamaño óptimo de la apuesta es una función de la subida (valor esperado) y de las probabilidades.

En términos de negociación, esto se traduce en ajustar el tamaño de las posiciones en función de la rentabilidad esperada y la volatilidad subyacente del activo.

Normalización de la volatilidad

La normalización de la volatilidad es una técnica utilizada para crear exposiciones al riesgo comparables entre distintos activos o periodos de tiempo.

Al dividir los rendimientos por las volatilidades correspondientes, los operadores pueden crear una medida normalizada del rendimiento ajustado al riesgo.

Esto permite dimensionar las posiciones de forma más coherente en diferentes condiciones de mercado.

Ejemplo

Dividir la rentabilidad de una acción por su volatilidad normaliza el riesgo.

De este modo, resulta más fácil compararla con otros activos y comparar la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo.

Por ejemplo, si una acción obtiene un rendimiento del 6% con una volatilidad anualizada del 15%, esto representa un 0,4% de unidades de rendimiento por cada punto porcentual de volatilidad.

Si un bono rinde un 5% con una volatilidad anualizada del 10%, supone un 0,5% de unidades de rendimiento por cada 1% de volatilidad.

Los operadores que practican la paridad de riesgo pueden querer encontrar una forma de utilizar el apalancamiento de la parte de bonos para que sea proporcional al riesgo de la parte de acciones/activos de riesgo.

Esto evita que la renta variable domine en términos de riesgo y proporciona una mejor diversificación, lo que mejora la rentabilidad en relación con el riesgo.

La regla de la volatilidad inversa

La regla de la volatilidad inversa es un planteamiento sencillo pero eficaz.

Esta estrategia consiste en asignar el capital en proporción inversa a la volatilidad de un activo.

Los activos con menor volatilidad se asignan más, mientras que los activos con mayor volatilidad se asignan menos.

Este método intenta igualar las contribuciones al riesgo dentro de una cartera.

Estrategias prácticas de aplicación

Objetivo de volatilidad

El objetivo de volatilidad consiste en ajustar el tamaño de las posiciones para mantener un nivel constante de volatilidad de la cartera.

Cuando aumenta la volatilidad del mercado, se reduce el tamaño de las posiciones, y viceversa.

Este enfoque puede ayudar a suavizar los rendimientos y a gestionar el riesgo de forma más coherente a lo largo del tiempo.

Pasos para fijar un objetivo de volatilidad

  1. Fijar un objetivo de volatilidad para la cartera (por ejemplo, 10% anualizado).
  2. Calcular la volatilidad actual del activo o de la cartera.
  3. Ajuste el tamaño de las posiciones para adecuar la volatilidad actual al objetivo.

Ejemplo

Si el objetivo de volatilidad es del 10% y la volatilidad actual del mercado es del 20%, el tamaño de la posición se reducirá a la mitad (10% / 20% = 0,5) en comparación con un entorno de mercado normal.

Los que quieran más volatilidad utilizarán el apalancamiento, mientras que los que quieran menos volatilidad pueden mantener efectivo contra activos.

Sistemas de ruptura de la volatilidad

Los sistemas de ruptura de la volatilidad utilizan la volatilidad para definir los puntos de entrada y salida.

Estas estrategias suelen utilizar múltiplos del Average True Range (ATR) o de la desviación típica para fijar los niveles de stop-loss y take-profit.

El tamaño de las posiciones se ajusta en función de la volatilidad actual, de modo que el riesgo por operación se mantiene constante en términos del valor de la cartera.

Ajustes de volatilidad en función del tiempo

Los mercados suelen mostrar patrones de volatilidad predecibles a lo largo del día o la semana de negociación.

Algunos operadores ajustan el tamaño de sus apuestas en función de estos patrones temporales.

Por ejemplo, pueden aumentar el tamaño de sus posiciones durante periodos generalmente más tranquilos y reducirlas durante periodos conocidos de volatilidad, como aperturas de mercados o publicaciones económicas.

Ejemplo de cartera

Tomemos un ejemplo de cartera para ver cómo repartir los riesgos si los rendimientos y los riesgos son los siguientes (sólo son ejemplos y no se corresponden necesariamente con la realidad):

  • Acciones: 6% de rentabilidad, 15% de riesgo
  • Bonos: 4% de rentabilidad, 10% de volatilidad
  • Materias primas: 10% de rentabilidad, 25% de volumen
  • Oro: 8% de rentabilidad, 20% de volatilidad

Esto demuestra que las relaciones riesgo/rentabilidad son iguales.

Utilizando la regla de la volatilidad inversa, asignamos el capital en proporción inversa a la volatilidad de cada activo.

Este enfoque tiene por objeto igualar las contribuciones al riesgo en toda la cartera.

Cálculo de las volatilidades inversas

  • Acciones: 1/15 = 0,067
  • Bonos: 1/10 = 0,10
  • Materias primas: 1/25 = 0,04
  • Oro: 1/20 = 0,05

Suma de las volatilidades inversas: 0,0667 + 0,1000 + 0,0400 + 0,0500 = 0,2567

Calcule los porcentajes de asignación

  • Acciones: 0,0667 / 0,2567 = 26,0
  • Obligaciones: 0,1000 / 0,2567 = 38,9
  • Materias primas: 0,0400 / 0,2567 = 15,6
  • Oro: 0,0500 / 0,2567 = 19,5%.

Esta asignación equilibra las contribuciones al riesgo, con activos de baja volatilidad que reciben mayores asignaciones.

Los bonos reciben la mayor asignación debido a su menor volatilidad, mientras que las materias primas reciben la menor asignación debido a su mayor volatilidad.

Rentabilidad esperada de la cartera = (26,0% * 6%) + (38,9% * 4%) + (15,6% * 3%) + (19,5% * 5%) = 4,6%.

A continuación, el operador podría calcular la volatilidad esperada de la cartera, pero esto requeriría un análisis de correlación y/o backtesting.

El apalancamiento pasaría a ser un factor a tener en cuenta si quisiera obtener un riesgo mayor o menor.

Nota: este enfoque se centra únicamente en la volatilidad. En la práctica, al construir una cartera deben tenerse en cuenta otros factores, como las correlaciones, los rendimientos esperados (si no son proporcionales) y los objetivos.

Estrategias avanzadas basadas en la volatilidad

Recogida de la prima de riesgo de volatilidad

La prima de riesgo de volatilidad (VRP) es la diferencia entre la volatilidad implícita y la volatilidad realizada.

Los operadores sofisticados suelen idear estrategias para captar esta prima.

Una de ellas consiste en vender opciones (valoradas en función de la volatilidad implícita) y realizar una cobertura delta para capturar el diferencial cuando la volatilidad realizada es inferior a la volatilidad implícita.

Este método es difícil de aplicar eficazmente sin programas informáticos y debido a los costes de transacción.

Regímenes de volatilidad cambiantes

Los mercados tienden a mostrar distintos regímenes de volatilidad, es decir, periodos de volatilidad alta y baja que pueden persistir durante largos periodos.

Los operadores experimentados utilizan técnicas estadísticas para identificar estos patrones y adaptar sus estrategias en consecuencia.

Durante los periodos de alta volatilidad, pueden reducir su exposición global, recurrir a activos más defensivos o diversificar con estrategias más neutras para el mercado o con correlaciones negativas.

Arbitraje de volatilidad cruzada

Esta estrategia aprovecha las incoherencias en la fijación de precios de la volatilidad para activos vinculados.

Los operadores pueden identificar pares de activos cuyos niveles de volatilidad relativa parecen no ajustarse a las normas históricas o a las relaciones fundamentales.

Entonces toman posiciones opuestas, apostando por una convergencia de los niveles de volatilidad.

Gestión del riesgo en las apuestas basadas en la volatilidad

Protección contra el riesgo de cola

Las estrategias basadas en la volatilidad pueden mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo, pero no son inmunes a los acontecimientos extremos.

Es importante protegerse contra el riesgo de cola.

Esto puede implicar :

  • comprar opciones fuera de dinero
  • utilizar técnicas de cobertura dinámica, o
  • mantener parte de la cartera en activos seguros; en otras palabras, la reducción de la cola izquierda está vinculada a una estructuración cuidadosa de la cartera.

Consideraciones sobre la correlación

Las estrategias basadas en la volatilidad suelen presuponer cierto grado de independencia entre los activos.

Sin embargo, las correlaciones pueden dispararse en momentos de tensión en los mercados, cuando se liquidan muchos activos.

Las criptomonedas, una forma de moneda alternativa especulativa, pueden estar muy correlacionadas con las acciones de mayor riesgo (y con la renta variable en general).

Los operadores sofisticados incorporan modelos de correlación en sus enfoques basados en la volatilidad y ajustan el tamaño de las posiciones para tener en cuenta las posibles rupturas de correlación.

Gestión de la liquidez

La volatilidad puede mermar la liquidez del mercado, sobre todo en el caso de los activos menos líquidos.

Los operadores deben tener en cuenta cómo los cambios en la volatilidad pueden afectar a su capacidad para entrar o salir de posiciones.

Por ello, los quants suelen incorporar medidas de liquidez en el algoritmo de dimensionamiento de posiciones para reducir este riesgo.

Retos y límites

Riesgo de modelo

Las estrategias basadas en la volatilidad suelen basarse en complejos modelos estadísticos.

Estos modelos no son prácticos para todos los operadores y pueden no ser eficaces cuando faltan variables importantes, especialmente durante cambios de régimen o acontecimientos extremos del mercado.

El backtesting periódico y la validación fuera de la muestra son esenciales para reducir el riesgo del modelo.

Costes de transacción

Los frecuentes ajustes de posiciones, habituales en las estrategias basadas en la volatilidad, pueden generar elevados costes de transacción.

Estos costes pueden erosionar la rentabilidad, especialmente en los mercados menos líquidos debido al diferencial.

Los operadores deben sopesar cuidadosamente las ventajas del dimensionamiento dinámico frente a los costes de transacción.

Retos de comportamiento

Aplicar estrategias de apuestas de volatilidad requiere disciplina y control emocional.

A los operadores puede resultarles psicológicamente difícil aumentar el tamaño de sus posiciones durante periodos de baja volatilidad (la baja volatilidad no dura) o reducir significativamente su exposición cuando la volatilidad repunta (la alta volatilidad puede ser temporal).

Construir sistemas sólidos y seguir reglas predefinidas puede ayudar a superar estas barreras de comportamiento.

Incluso para los operadores discrecionales, las reglas pueden ser importantes.

El futuro de la inversión en volatilidad

A medida que evolucionen los mercados y avance la tecnología, las estrategias de trading basadas en la volatilidad serán cada vez más sofisticadas.

Los algoritmos de aprendizaje automático están revelando nuevas pautas en el comportamiento de la volatilidad, lo que permite modelos de dimensionamiento de posiciones más matizados.

Las empresas de negociación de alta frecuencia ya utilizan medidas de volatilidad a escala de microsegundos para elaborar sus estrategias.

Además, la creciente disponibilidad de productos financieros basados en la volatilidad, como futuros del VIX, opciones y derivados OTC, ofrece a los operadores nuevos métodos para aplicar y cubrir estrategias de volatilidad.

Conclusión

Las estrategias de inversión basadas en la volatilidad ofrecen un marco para gestionar el riesgo y optimizar mejor los rendimientos.

Ajustar dinámicamente el tamaño de las posiciones en función de las condiciones del mercado o del riesgo asociado a un activo permite a los operadores lograr un rendimiento potencialmente más coherente en diferentes regímenes de mercado.

Para ello es necesario comprender los conceptos estadísticos, aplicar prácticas sólidas de gestión del riesgo y tener la disciplina necesaria para adherirse a planteamientos más sistemáticos.

Como cualquier estrategia de inversión, requiere una investigación exhaustiva, pruebas cuidadosas y un seguimiento continuo.

Las apuestas de volatilidad pueden mejorar los resultados de las operaciones, pero son sólo una de las muchas ideas para sacar el máximo partido a su cartera.

Más información: Cómo construir una cartera equilibrada

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